美国做空机构香椽(Citron Research)周一发布了针对奇虎360的做空报告。未来资产证券随后发表研究报告称，奇虎360发布的广告营收数据基本准确。

　　以下为报告全文：

　　香椽周一发布了一份报告，质疑奇虎360的总广告营收。我们对此进行了详细的确认，并对我们的数据和方法进行了自我检查。我们认为，奇虎360的广告营收数据基本准确。我们仍维持对奇虎360股票“顶级买入(Top Buy)”的评级，以及40美元的目标股价。

　　- 尽管奇虎360以每月固定价格出售付费链接，但每付费链接的价格基于总点击数

　　每付费链接价格基于链接的总点击数量。我们在对渠道进行确认后发现，奇虎360以每链接点击次数为基础，每月调整每链接价格，以保持总体的每点击成本维持持平。换句话说，如果奇虎360在浏览器市场的份额上升，引起每链接总点击次数增长，同时每链接价格固定不变，那么每点击成本将会下降。实际上，在这样的情况下，每链接价格会有所上调。

　　- 每月20万至25万元人民币的平均广告价格是不准确的

　　我们认为，这是奇虎360在刚刚上市时的广告价格。过去几个月中，这一价格已经明显上升，而平均价格远高于每月20万至25万元人民币。在阅读了香椽的报告后，我们对奇虎的20家客户进行了独立调查，包括优酷、美团、凡客诚品、乐淘、亚马逊中国、当当、世纪佳缘、拉手网、大众点评网、百合网和国美网上商城等。而结果与我们的看法一致。

　　在香椽的报告发布后，当当、京东商城和乐淘等公司的CEO在新浪微博上表示，他们向奇虎360支付的广告价格远高于每月20万至25万元人民币。根据我们对渠道的确认，当当、京东商城、凡客诚品、乐淘、大众点评网、国美和亚马逊中国支付的广告价格已经超过每月100万元人民币。而美团等领先的团购公司披露，第三季度他们向奇虎360支付的广告费用超过200万元人民币。而美团还表示，他们支付的广告价格并不是最高的。根据我们的调查，分类广告公司，例如58同城和赶集网，每月向奇虎360支付的广告价格达到200万元人民币。

　　世纪佳缘第三季度的广告支出为2500万元人民币，其中80%用于网络广告。而70%的网络广告支出流向搜索引擎和目录页，两者各占50%。这意味着在目录网站上每月的广告支出为250万人民币。

　　在经过计算后我们认为，奇虎360网站的每链接价格为每月8.5万美元（约合55万元人民币）。

　　奇虎360第三季度的广告营收为3500万美元，其中730万美元来自谷歌，约10%来自淘宝。这意味着有1800万美元收入来自非谷歌和淘宝的付费广告，相当于每月600万美元。香椽报告认为，奇虎360网站的付费链接数量约为70个，以每链接每月8.5万美元计算，总额在我们估计的范围内。

来自：艾瑞数据